تقرير: سهم ” القاهرة للدواجن” يُتداول عند مضاعف ربحية مقداره 9.7 مرة و3.4  

الجورنال الاقتصادي – شيماء ابو الوفا :

قالت وحدة ابحاث “الاهلي فاروس” فى تقرير بحثي لها عن تحليل نتائج الربع الثاني من العام الجاري 2021 عن شركة “القاهرة للدواجن”، إن اسعار السلع الاساسية تدعم نمو الايرادات ولكنها تضغط على الهوامش، وفقا للتقرير الصادر عن “الاهلي فاروس” فى 16 أغسطس الماضي .

إجمالي الإيرادات يرتفع لزيادة أسعار الأعلاف والمنتجات المجمدة، فضلاً عن زيادة أحجام طيور التسمين والحية.

وفقًا لنتائج النصف الأول من العام المالي 2021، ارتفع إجمالي الإيرادات بنسبة 18.5% على أساس سنوي إلى 2,426 مليون جنيه. على أساس ربعي، بلغت إيرادات الربع الثاني 1,265 مليون جنيه مقارنة مع تقديرنا البالغ 1,230 مليون جنيه (+26.5% سنويًا، و8.9% ربعيًا).  ما دعم أداء إجمالي الإيرادات بصورة أساسية النقاط الآتية:

ارتفعت أسعار الأعلاف بنسبة 31% على أساس سنوي في النصف الأول نتيجة زيادة أسعار السلع الأساسية عالميًا.   أما الأحجام المباعة فجاءت على النقيض، حيث انخفضت بنسبة 13% على أساس سنوي خلال الفترة نتيجة تباطؤ الطلب على مستوى قطاعات الأعلاف الثلاثة: الماشية، والدواجن، والمائية؛ قد سجلت أحجام أعلاف الماشية الانخفاض الأقل (27%)، بينما تراجعت أحجام أعلاف الطيور بنسبة 7%.

على مستوى قطاع الطيور، ارتفعت أسعار أمهات الدواجن بنسبة 38% على أساس سنوي في النصف الأول لتصل إلى مستواها الطبيعي (63 جنيه) مقارنة مع 46 جنيه في النصف الأول 2020.  نتج زيادة الأسعار عن تباطؤ نشاط تربية الدواجن، فضلا عن تعافي السوق من التداعيات التي أصابته في 2020.

انخفضت أسعار دجاج التسمين بنسبة 33% على أساس سنوي في النصف الأول 2021 إلى 6.7 جنيه، ويعزو ذلك إلى تراجع الطلب لتوقف المزارعين عن تربية الدواجن لارتفاع أسعار العلف، فضلا عن زيادة المعروض، حيث قفزت الأحجام بنسبة 89% على أساس سنوي في النصف الأول 2021.   لا شك أن زيادة الأحجام جاءت نتيجة الظروف المواتية التي يمر بها نشاط التربية.

استقرت أسعار الطيور الحية عند 25 جنيه للكيلو جرام في النصف الأول 2021، وهو ذات المستوى المسجل في النصف الأول 2020.  من ناحية أخرى، ارتفعت الأحجام بنسبة 68% على أساس سنوي، ومن الممكن أن يعزو ذلك إلى استراتيجية الشركة للتركيز على تصدير مزيدًا من الأحجام للأسواق الخارجية بدلا من تحقيق مبيعات عبر شركاتها التابعة لها والشقيقة.

على مستوى قطاع المنتجات المجمدة، تعتمد الشركة في استراتيجية مبيعاتها على المنتجات ذات الفئة السعرية الكبري والمحققة لمستويات أرباح أكبر. نتيجة لذلك، ارتفع متوسط سعر بيع دجاج كوكي بنسبة 15% سنويًا في النصف الأول 2021، نتيجة تغير مزيج المبيعات وتراجع أسعار الطيور الحية.  وقد أدى ذلك من ناحية أخرى إلى انخفاض الأحجام بنسبة 16% على أساس سنوي في النصف الثاني، بينما انخفضت أحجام المنتجات المجمدة لنسبة 57% على أساس سنوي.

ارتفاع أسعار السلع الأساسية يضغط على الهوامش وصافي الدخل خلال الربع

انخفض هامش مجمل الأرباح بنسبة 4.0% سنويًا في النصف الأول لتصل إلى 10.9%، بعد تسجيل مجمل أرباح بقيمة 264 مليون جنيه (-13.1% سنويًا).  في الربع الثاني 2021، سجل هامش مجمل الأرباح 8.8%، منخفضًا بنسبة 4.4% ربعيًا و8.9% سنويًا.  ووفقًا لذلك، بلغ مجمل أرباح الربع 111 مليون جنيه (-27.6% ربعيًا، و37.3% سنويًا).   يعزو انخفاض مجمل الأرباح إلى ارتفاع أسعار السلع الأساسية عالميا، حيث أدى ذلك إلى ارتفاع تكلفة البضاعة المباعة بنسبة 24% سنويًا في النصف الأول. من الجدير بالملاحظة أن ارتفاع تكاليف المواد الخام لا يمكن تمريرها بالكامل على المستهلك وذلك بتحميلها على تكلفة المنتج النهائي لضعف مستويات القوة الشرائية في السوق.

بناء على ذلك، انخفض هامش الأرباح قبل الفائدة والضريبة إلى 4.4% في النصف الأول (-3.5% سنويًا) وذلك بعد تسجيل أرباح قبل الفائدة والضريبة بقيمة 108 مليون جنيه (-33.5% سنويًا).  على أساس ربعي، انخفض هامش الأرباح قبل الفائدة والضريبة بنسبة 2.9% ربعيًا و8.3% سنويًا إلى 3.0% في الربع الثاني بعد تسجيل أرباح بقيمة 38 مليون جنيه (-44.3% ربعيًا، و66.2% سنويًا).

قد امتد تأثير انخفاض الهوامش إلى صافي الربح لمساهمي الشركة، حيث انخفض بنسبة 57.3% سنويًا و46.9% ربعيًا في الربع الثاني 2021 إلى 27.5 مليون جنيه.  على مستوى هامش صافي الأرباح لمساهمي الشركة، فقد تراجع بنسبة 2.3% ربعيًا و4.3% سنويًا إلى 2.2% في الربع الثاني 2021.  على مستوى النصف الأول، ارتفع صافي الربح لمساهمي الشركة بنسبة 2.6% إلى 79 مليون جنيه، ليصل بذلك هامش صافي الربح إلى 3.3% (-0.5% سنويًا). يمكن أن يرجع النمو الطفيف في صافي دخل النصف الأول إلى تراجع مصروفات الفائدة إلى 50.7% سنويًا، نتيجة خفض أسعار الفائدة الأساسية بواقع 300 نقطة أساس في مارس 2020.

ارتفاع أسعار السلع الأساسية يُضفي ضبابية على مشهد نتائج الشركة في 2021

في ضوء ارتفاع أسعار السلع الأساسية عالميًا (منذ بداية الربع الرابع 2020 تحديدًا)، من المتوقع لسوق الدواجن أن يعاني من بعض التذبذب في عام 2021، مع العلم أن الشركة غير قادرة على تمرير كافة زيادة أسعار المواد الخام على المستهلك.  تتوقع الإدارة نتيجة لذلك مزيدًا من عدم الاستقرار في متوسط سعر البيع، وهو أمر مرهون في المقام الأول بدرجة اضطرابات الإمدادات.  علاوة على ذلك، يتأثر الطلب على الأعلاف والكتاكيت سلبًا بسبب هذا المشهد الضبابي.  أما بالنسبة لقطاع المنتجات المجمدة، يعتمد تحسن أدائه على تعافي النشاط الاقتصادي والقوة الشرائية.  نعتقد أن العوامل الموسمية تمهد الطريق كي تسجل الشركة أداءً أفضل في الربع الثالث 2021، لأن فصل الصيف وارتفاع معدلات الإشغال في قطاع الضيافة تدعم مستويات الطلب، ولكن من المتوقع أن يتبع هذه الفترة ربعًا ضعيفًا (الربع الرابع 2021)، خاصة وأنه عادة ما يقترن بتراجع مستويات المبيعات وبطء وتيرة نشاط قطاع الضيافة، وارتفاع معدلات وفاة الطيور الحية.

ويتداول السهم عند مضاعف ربحية مقداره 9.7 مرة، و3.4 مرة كقيمة المنشأة إلى الأرباح قبل الفائدة والضريبة والإهلاك والاستهلاك، وذلك لعام 2021.