20.50 جنيه قيمة عادلة لسهم “الشرقية للدخان” مع توصية بزيادة الاوزان
الجورنال الاقتصادي – شيماء ابو الوفا :
حددت وحدة ابحاث شركة فاروس فى تقرير بحثي لها القيمة العادلة لسهم “الشرقية للدخان – ايسترن كومباني”، عند مستويات 20.50 جنيه مع توصية بزيادة الاوزان، مشيرة فى تقرير لها صدر فى يونيو الماضي إلى ان تفاع إجمالي الإيرادات سنويًا وانخفاضه ربعيًا .
وحققت الشركة إيرادات بقيمة 3,677 مليون جنيه في الربع الثالث 2019-2020 (+8.0% سنويًا، و-7.5% ربعيًا)، وبذلك تتخلف الشركة عن تقديراتنا الربعية بنسبة 3.3% سنويًا و2.7% ربعيًا. سجلت منتجات السوق المحلي تغيرًا في الإيرادات بنسبة (+8.8%) سنويًا و(-6.5%) ربعيًا، نظرًا لتغير الأحجام المباعة بنسبة (+6.8% سنويًا) و(-4.2%) ربعيًا. أما باقي التغيرات السنوية والربعية، فيمكن نسبها إلى زيادة أسعار المصنع بعد زيادة الشرائح الضريبية في شهر فبراير 2020، فضلاً عن الزيادة غير المباشرة في الأسعار عن طريق خفض هامش تجار التجزئة (من 0.25 جنيه إلى 0.15 جنيه) لبعض المنتجات ابتداءً من شهر أغسطس 2019. ترجع زيادة معدلات الطلب، جزئيًا، إلى التحول من استهلاك المعسل إلى منتجات السجائر نتيجة قرار إغلاق المقاهي والمطاعم، وذلك أدى إلى تراجع الطلب على منتجات المعسل في العديد من المحافظات. ما زاد من نقص المنتجات في السوق اتجاه تجار التجزئة إلى عمليات التخزين تحسبًا لزيادة الأسعار في هذا الوقت من العام قبل تطبيق موازنة العام المالي الجديد.
تباين مستويات الهوامش نتيجة مصروفات متفرقة:
بلغ هامش مجمل الأرباح 40.1% في الربع الثالث، مرتفعًا 3.2 نقطة مئوية سنويًا عن الربع الثالث 2018-2019، وبتراجع 1.7 نقطة مئوية ربعيًا عن هامش الربع الثاني من عام 2019-2020. تعزو نسبة الزيادة السنوية إلى ارتفاع الأسعار، كما ذكرنا أعلاه، قبل وقف إنتاج المنتجات المنخفضة الهامش (كليوباترا كينج)، لصالح طرح منتج مرتفع الهامش (كليوباترا كوين.
مع ذلك، سجل هامش الأرباح قبل الفائدة والضريبة والإهلاك والاستهلاك 38.1% (+2.5 نقطة مئوية سنويًا، -1.7 نقطة مئوية سنويًا) نتيجة الارتفاع الطفيف في المصروفات العامة والبيعية والإدارية كنسبة من الإيرادات إلى 6.2% في الربع الأول 2020 (+0.2 نقطة مئوية سنويًا، +0.4 نقطة مئوية ربعيًا.
على مستوى صافي الأرباح، بلغت 914 مليون جنيه (+5.2% سنويًا، -21.0% ربعيًا). وبلغت نسبة هامش صافي الأرباح 24.9% (-0.7 نقطة مئوية سنويًا، و-4.3 نقطة مئوية ربعيًا)، وما عمق خسائر هامش صافي الأرباح تراجع الدخل من صافي الفائدة (-68.5% سنويًا و81.7% ربعيًا) وزيادة معدل الضريبة الفعلي إلى 25.3% (+2.5 نقطة مئوية سنويًا و2.9 نقطة مئوية ربعيًا.
قد تحقق تقديراتنا لعام 2019-2020:
بدأت تداعيات جائحة كورونا في الظهور على مستويات المبيعات ودورة الإنتاج منذ النصف الثاني من شهر مارس، خاصة بعد الإجراءات الاحترازية التي طبقتها الحكومية، وما تضمنتها من إمكانية إغلاق المصنع وتعقيمه في حالة ظهور إصابات.
تخطط الشركة أن تحافظ على معدلات نمو قوية لإجمالي الإيرادات، ورفع مستويات الكفاءة، وتقليل مستويات المخزون. خلال التسعة أشهر الأولى من العام، بلغت الإيرادات 11,367 (7.7% سنويًا)، ونسبة هامش مجمل الأرباح 40.7% (2.6 نقطة مئوية سنويًا)، نسبة هامش صافي الأرباح 27.5% (+0.1 نقطة مئوية سنويًا)، وهو ما يزيد عن تقديرات الموازنة بنسبة 1.7% للإيرادات، 2.5 نقطة مئوية لهامش مجمل الأرباح، و0.8 نقطة مئوية لهامش صافي الأرباح. ووفقًا إلى تقديراتنا، تتوافق حصيلة إجمالي إيرادات التسعة أشهر الأولى من العام مع تقديراتنا البالغة 11.3 مليار جنيه. وقد تخطت تقديراتنا لهامش مجمل الأرباح البالغة 4.7 نقطة مئوية نظرًا لزيادة الأسعار عن المستويات المتوقعة، ولكنها خالفت تقديراتنا لهامش صافي الأرباح (25.3%) بتراجع نقطتين مئويتين.
يتداول السهم عند 4.0 مرة كقيمة منشأة إلى الأرباح قبل الفائدة والضريبية والإهلاك والاستهلاك، و8.1 مرة كمضاعف ربحية، وذلك لعام 2019-2020.
