تقرير بحثي : القيمة العادلة لسهم “المجموعة المالية هيرميس” عند 23.47 جنيه
الجورنال الاقتصادي – شيماء ابو الوفا :
حددت وحدة ابحاث شركة “فاروس” للاوراق المالية، فى تقرير بحثي حديث القيمة العادلة لسهم “المجموعة المالية هيرميس” عند مستويات 23.47 جنيه للسهم مع توصية بزيادة الأوزان، فى التقرير الذي اصدرته “فاروس” فى السابع من شهر يونيو الجاري.
وقالت “فاروس” فى تقريرها، وتحت عنوان “مستويات الأرباح تتراجع على الرغم من نمو إيرادات الأنشطة المالية غير المصرفية وإحكام المصروفات التشغيلية”.
سجلت المجموعة المالية أرباحًا بقيمة 90 مليون جنيه في الربع الأول 2020 (لتتراجع 74% ربعيًا و76% سنويًا). تعد نتائج أرباح هذا الربع الأضعف منذ الربع الرابع 2016 لعدة عوامل، من ضمنها الآتي: عن الإيرادات في 2019، بلغت 4,415 مليون جنيه، مقارنة مع 4,575 مليون في 2018، بتراجع نسبته 3% على أساس سنوي. يعزو هذا التراجع إلى مجموعة من التطورات على مستوى أنشطة الشركة في 2019، نوضحها فيما يلي تراجع أداء نشاطي السمسرة وبنك الاستثمار، تطبيق المعيار المحاسبي الجديد IFRS9، الذي أدى إلى تكبد الشركة خسائر غير محققة بقيمة 437 مليون جنيه ناتجة عن نقل تصنيف رأس المال و الاستثمارات بالقيمة العادلة من خلال الدخل الشامل الآخر (FVTOCI) إلى الاستثمار بالقيمة العادلة من خلال الربح والخسارة (FVTPL). فشكل ذلك ضغطًا على الإيرادات القادمة من استثمار الشركة في أسواق رأس المال وأدوات الخزانة رغم ارتفاع مستويات الدخل من الفائدة والأرباح الرأسمالية.
نتج أيضًا عن تطبيق المعيار المحاسبي الجديد ارتفاع معدلات حجز المخصصات بواقع 138 مليون جنيه مقارنة مع أرقام عشرية منخفضة سابقة، وتأتي هذه الزيادة لإمكانية تعرض الأنشطة المالية غير المصرفية إلى خسائر ائتمانية. قد سجلت الأنشطة المصرفية غير البنكية صافي خسارة بقيمة 22 مليون جنيه، مما جعل نشاط بنك الاستثمار المساهم الأوحد في أرباح المجموعة على الرغم من التراجع الكبير في مجمل الإيرادات (-40% ربعيًا، و-38% سنويًا.
مع ذلك، لم يخلو المشهد من النتائج إيجابية:
قدمت الأنشطة المالية غير المصرفية أداء جيدًا، حيث حققت شركة فاليو “ValU” أرباحًا للمرة الأولى على مستوى النتائج المالية المستقلة. وقفزت نسبة مساهمة إيرادات الأنشطة المالية غير المصرفية في إيرادات المجموعة من 24% في الربع الرابع 2019 إلى 38% في الربع الأول 2020.
انخفضت مصروفات العاملين نتيجة للتغير الذي طرأ على هيكل الأجور والرواتب، مما عوض الزيادة في المصروفات الأخرى غير المرتبطة بالعاملين، مما ساعد الإدارة في السيطرة على المصروفات التشغيلية.
خلال الربع أيضًا، اتخذت الإدارة قرارًا حكيمًا ببيع 100% من حصتها المتبقية في بنك الاعتماد اللبناني مقابل 753,511,936 مليون جنيه اعتبارًا من 31 ديسمبر 2019 نظرًا لاستمرار سوء الأوضاع الاقتصادية في لبنان خلال الربع الأول 2020. قد ظهر تأثير ذلك في باب مصادر الدخل الشامل الأخرى من خلال استثمارات رأس المال، ولم تكن لهذه الخطوة تأثيرًا على قائمة الدخل.
أبرز أنشطة الربع:
بنك الاستثمار، وأسواق المال، واستثمارات الخزانة (63% من إيرادات المجموعة التشغيلية في الربع الأول): تراجعت الإيرادات إلى 604 مليون جنيه في الربع الأول (-40% ربعيًا و-38% سنويًا) نتيجة تراجع معدلات الاستثمار في أسواق المال وأدوات الخزانة بنسبة (51% ربعيًا و8% سنويًا)، فضلا عن تسجيل خسائر غير محققة نتيجة تطبيق المعيار المحاسبي الجديد. قد حدث هذا التراجع على الرغم من ارتفاع الدخل من الفائدة والأرباح الرأسمالية. هبط أيضًا أداء نشاط السمسرة ( بسبب تسجيل ادوات الدخل ثابت خسائر بقيمة 44 مليون جنيه، بالتزامن مع انكماش نشاط التداول بالهامش)، وكلاهما يشكلان 80% من الإيرادات. تراجعت إيرادات نشاط بنك الاستثمار بصورة ملحوظة. وعلى هذا المنوال، صار نشاط إدارة الأصول بعدما تراجعت أحجام الأصول المُدارة. ارتبط الانخفاض السنوي بصورة أساسية برسوم إثابة استثنائية بقيمة 236 مليون جنيه حققتها الشركة في الربع المقارن من عملية تخارج من مشروعات طاقة الرياح المدارة بواسطة قطاع الاستثمار المباشر في هيرميس.
الأنشطة المالية غير المصرفية (37% من إيرادات المجموعة التشغيلية في الربع الأول): ارتفعت الإيرادات 15% ربعيًا و19% سنويًا إلى 361 مليون جنيه، حيث حققت كافة قطاعات هذا النشاط مستويات نمو جيدة في هذا الربع، لا سيما الأداء الذي قدمته شركة تنمية (Tanmeyah) على الرغم من تباطؤ معدلات نمو محفظتها لتداعيات انتشار فيروس كورونا في مصر. ما دعم إيرادات هذا القطاع أيضًا أداء شركة فاليو، ونشاط التأجير التمويلي. مع ذلك، ظهر في النتائج صافي خسارة بقيمة 22 مليون جنيه نتيجة زيادة المخصصات المحجوزة إلى 139 مليون جنيه لاحتمالية تحقيق خسائر ائتمانية، في حين أن قيمة المخصصات المحجوزة في العام الماضي وصلت إلى 19 مليون جنيه.
تنمية (31% من إيرادات المجموعة التشغيلية في الربع الأول): شكلت إيراداتها 82% من إيرادات الأنشطة المالية غير المصرفية في الربع الأول. ووصل رصيد المحفظة الحالي إلى 3.3 مليار جنيه اعتبارًا من نهاية مارس (ليرتفع 2% على أساس ربعي، و9% على أساس سنوي). في الربع الأول أيضًا، افُتتح فرعان جديدًان ليصل إجمالي عدد الفروع بنهاية الربع إلى 273 فرع.
التأجير التمويلي (4% من إيرادات المجموعة التشغيلية في الربع الأول): شكلت إيراداتها 12% من إيرادات الأنشطة المالية غير المصرفية في الربع الأول. بلغت قيمة الحجوزات الجديدة في الربع الأول 503 مليون (بزيادة 150% ربعية و50% سنويًا)، ليرتفع إجمالي المحفظة الحالي إلى 3.7 مليار جنيه (+9% ربعيًا، و19% سنويًا.
شركة فاليو (2% من إيرادات المجموعة التشغيلية في الربع الأول): شكلت إيراداتها 5% من إيرادات الأنشطة المالية غير المصرفية في الربع الأول. حققت الشركة صافي أرباح للمرة الأولى منذ انطلاقها في أوائل عام 2018. وبذلك يرتفع إجمالي المحفظة الحالي إلى 494 مليون جنيه (36+% ربعيًا، و184% سنويًا.
التخصيم (0.4% من إيرادات المجموعة التشغيلية في 2019): شكلت إيراداتها 1% من إيرادات الأنشطة المالية غير المصرفية في الربع الأول 2020.
المصروفات التشغيلية: تمكنت الشركة من إحكام قبضتها على مستويات الإنفاق في الربع الأول 2020 (-2% ربعيًا و+2% سنويًا) نتيجة تراجع المصروفات غير المرتبطة بالعاملين. مع ذلك، ارتفع معدل التكلفة إلى الدخل نتيجة تراجع الإيرادات التشغيلية (-27% ربعيًا و-24% سنويًا) إلى 86% بنسبة 22 نقطة مئوية”.
عند سعر السوق الحالي، يتداول السهم سنويًا عند مضاعف ربحية مقداره 0.6 مرة لعام 2020، ومضاعف ربحية مقداره 11 مرة، وعائد على متوسط حقوق الملكية نسبته 6%، مع انخفاض ربحية السهم إلى 45%. نعمل حاليًا على مراجعة التقييم العادل بعد جائحة كورونا وتداعياتها على الاقتصاد المصري.
